Olie is belangrijk – Counterpoint mei 2026

Onze positionering nu de geopolitieke situatie onzeker blijft

De markten reageren op de hogere olieprijzen, die het gevolg zijn van het conflict van de VS met Iran. Hoe het vanaf hier verdergaat, hangt af van de duur van de verstoring en hoe ver deze zich uitbreidt. Europa en sommige opkomende markten zijn kwetsbaarder dan de VS omdat dit land niet afhankelijk is van olie die door de Straat van Hormuz wordt vervoerd.

Door het sterke herstel van de aandelenmarkt sinds eind maart is het relatieve belang van aandelen in onze portefeuilles gegroeid. We hebben onze aandelenpositie weer aangepast naar de oorspronkelijke assetallocatiegewichten om gematigd in plaats van agressief risicovol gepositioneerd te zijn. We nemen winst op aandelen en kopen enkele obligaties tegen lagere koersen terug. We doen dit via twee transacties.

De eerste transactie betreft aandelen. Hogere olieprijzen kunnen kleinere bedrijven harder treffen dan grotere. We sluiten onze wereldwijde smallcap-aandelenpositie en kopen daar Amerikaanse aandelen uit de bredere markt voor terug. Dat zijn doorgaans bedrijven van hogere kwaliteit met sterke balansen. Gezien de rally in Amerikaanse aandelen betekent het herbalanceren van portefeuilles wel dat we ook enkele Amerikaanse aandelen moeten verkopen om terug te keren naar de streefgewichten. Maar omdat we tegelijkertijd wereldwijd gespreide smallcaps verkopen, neemt het belang van Amerikaanse aandelen in onze tactische assetallocatie toe.

De tweede verandering betreft vastrentende waarden. We gebruiken een deel van de contanten die we opzij hadden gezet om onze positie in obligaties uit opkomende markten in lokale valuta uit te breiden. Deze positie blijft evenwel slechts een klein deel van de portefeuille uitmaken. We zien waarde in de aangeboden effectieve rendementen (marktrentes) en de diversificatie die deze obligatiecategorie kan bieden. Het biedt ook een positie in obligaties van olie-exporteurs buiten het Midden-Oosten. Binnen de brede categorie van schuldpapier uit opkomende markten is het een markt van hogere kredietkwaliteit.

We zijn van mening dat deze twee transacties een aanvulling vormen op de wijzigingen die we vorige maand in de portefeuilles hebben aangebracht, waarbij de nadruk lag op diversificatie en het verbeteren van de algehele kwaliteit van de portefeuille. Kort samengevat hebben we onze positie in Europese aandelen teruggebracht naar neutraal, het gewicht van Amerikaanse aandelen in onze tactische assetallocatie verhoogd en hoogwaardige Europese staatsobligaties en Amerikaanse staatsobligaties gekocht, waarbij we risicovollere Europese investment-grade-obligaties, wereldwijde high-yield-obligaties en obligaties in harde valuta uit opkomende markten hebben afgebouwd.

Als afdekking tegen inflatie en geopolitieke risico's blijven we inflatiegerelateerde obligaties aanhouden en een 'verzekeringsinstrument’ (put-warrant) die in waarde stijgt wanneer aandelen sterk dalen. We gebruiken dit instrument alleen waar de kennis en ervaring van de cliënt, de regelgeving en de beleggingsrichtlijnen dit toestaan.

Minder sterke groei, maar nog steeds positief

Hogere olieprijzen zorgen voor tegenwind, maar in dit stadium is het bredere economische-groeitraject niet al te veel veranderd. Hoewel er regionale verschillen zijn, is de wereldwijde groei gematigd en niet volledig ingestort.

In de VS blijven de veerkracht van de consument, een nog steeds relatief gezonde arbeidsmarkt en investeringen op het gebied van kunstmatige intelligentie de economische activiteit ondersteunen. De binnenlandse vraag groeit nog steeds en blijft een belangrijke steunpilaar.

In de eurozone en het VK zal de groei waarschijnlijk onder het langjarige gemiddelde (de trend) blijven. Hoge spaarsaldi en een nog steeds lage werkloosheid zouden de vertraging moeten helpen opvangen, maar de afhankelijkheid van olie uit het Midden-Oosten zorgt voor extra tegenwind.

Ook de economie van China heeft een sterker groeimomentum laten zien dan gevreesd, ondersteund door de export, beleidsflexibiliteit en binnenlandse stabilisatie-inspanningen. Hoewel olie ook in dit geval een probleem vormt, denken we dat China over de middelen beschikt om een langdurigere stijging van de energieprijzen op te kunnen vangen.

We zien een zwakkere maar nog steeds veerkrachtige mondiale economie, in plaats van het begin van een synchrone neergang. Nu in de aanloop naar de tussentijdse Amerikaanse verkiezingen de politieke druk om zich terug te trekken uit het conflict met Iran toeneemt en de kosten voor het financieren van militaire acties de toch al hoge schuldenlast nog verder verzwaren, denken we dat de VS een prikkel heeft om de situatie te de-escaleren.

Mocht de-escalatie echter niet binnen een redelijke termijn plaatsvinden en de stijging van de olieprijzen daardoor langer dan twee kwartalen aanhouden, dan verwachten we een aanzienlijke groeivertraging.

Winstcijfers, AI en de breedte van de aandelenrally

Bedrijfswinsten blijven een belangrijke steunpilaar voor risicovolle activa. Markten kunnen onzekerheid gemakkelijker opvangen wanneer de winsten blijven stijgen. Het eerste-kwartaalcijferseizoen kan de volledige impact van de recente geopolitieke ontwikkelingen nog niet weergeven, maar tot nu toe zien de resultaten er veerkrachtig uit.

De VS blijven centraal staan in de AI-investeringscyclus, die zich uitstrekt over halfgeleiders, cloudinfrastructuur en delen van de softwaresector. We zien kapitaaluitgaven op dit gebied nog steeds als ondersteunend, met name in de VS en China.

Tegelijkertijd breiden de koersstijgingen zich uit tot buiten een kleine groep megacap-technologiebedrijven. Historisch gezien is een bredere participatie een gezond kenmerk van stijgende markten.

We zien verbeterde bijdragen van industriële aandelen, financiële aandelen en geselecteerde cyclische sectoren, wat erop wijst dat het leiderschap zich verbreedt. De VS bleven eerder dit jaar, voor het begin van het conflict met Iran, achter. Op dit moment loopt de regio voorop nu beleggers zich weer op kwaliteit richten.

Inflatie, rente en liquiditeit

Hogere energieprijzen zullen de inflatie op korte termijn waarschijnlijk aanjagen. We verwachten echter een beperktere doorwerking dan in 2022, aangezien de situatie sterk verschilt van toen. De vraag is niet zo sterk als na de heropening na de pandemie en de aanbodbeperkingen zijn minder ernstig. De inflatie begint ook vanaf een lager niveau en de rente is al hoger dan in 2022.

Om die reden zijn we terughoudend met onze verwachtingen van een agressieve reactie van de centrale banken. In ons basisscenario blijven centrale banken voorzichtig in plaats van daadkrachtig. De Europese Centrale Bank en de Bank of England zullen de rente dit jaar wellicht één of misschien twee keer verhogen, maar we denken niet dat ze de rente zo sterk willen verhogen als de markten momenteel inprijzen.

De waarschijnlijke nieuwe voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve (de ‘Fed’) Kevin Warsh, zou tegen het einde van het jaar wel eens ruimte kunnen vinden om de rente iets te verlagen. Hij heeft betoogd dat productiviteitswinsten door kunstmatige intelligentie op langere termijn inflatieremmend kunnen werken en dat de inflatie breder moet worden gemeten.

Ook de liquiditeit verdient nauwlettende aandacht. Door de toenemende uitgiftes (emissies), zowel van staatsobligaties, bedrijfsobligaties als aandelen, neemt de behoefte aan een stabiele vraag naar die beleggingen toe. De markten zouden dit aanbod echter moeten kunnen absorberen. Meer emissies kunnen de volatiliteit echter versterken als het sentiment verslechtert of de financieringskosten stijgen.

Portefeuilles bouwen voor veerkracht

In periodes als deze zijn plannen belangrijker dan nauwkeurige prognoses. Beleggers hebben voldoende liquiditeit nodig voor de korte termijn en risicovolle beleggingen om hun langetermijndoelstellingen te kunnen behalen. Structureel onderbelegd blijven kan kostbaar zijn als de winsten en innovatie op peil blijven.

We houden contanten aan om flexibel te blijven, zodat we deze kunnen inzetten wanneer zich kansen voordoen. Maar te veel contanten gedurende een te lange periode aanhouden, kan de koopkracht van kapitaal aantasten, vooral wanneer de onzekerheid over de inflatie aanhoudt. Daarom blijft diversificatie ons devies. Het is de praktische brug tussen voorzichtigheid en participatie. Wanneer één deel van de portefeuille onder druk staat, kan een ander deel voor compensatie zorgen.

Daarom geven we ook de voorkeur aan portefeuilles die met meerdere scenario’s kunnen omgaan en rendementen kunnen behalen op middellange termijn, in plaats van portefeuilles die afhankelijk zijn van één voorspelling die precies klopt.