Opmerking vooraf: alle verwijzingen naar portefeuillepositionering hebben betrekking op onze vermogensbeheer-portefeuilles. Cliënten met maatwerk- of adviesportefeuilles kunnen bij hun Client Advisor terecht voor de actuele positionering.
Wat u moet weten
-
We verhogen onze positie in Amerikaanse aandelen naar een kleine overweging, wat we financieren door de verkoop van aandelen lage volatiliteit uit ontwikkelde markten. Waarom? Omdat de sterkere economische groei in de VS, de solide winsten, het stimulerende overheidsbeleid en de AI-investeringscyclus allemaal het potentieel hebben om de prestaties van Amerikaanse aandelen op korte termijn te ondersteunen.
-
Om de zwakte van de Amerikaanse dollar te compenseren, kopen we 'gehedgde' Amerikaanse aandelen, die de valutaeffecten neutraliseren. Om de impact van volatiliteit gedeeltelijk op te vangen, maken we - waar mogelijk - ook gebruik van 'verzekeringsstrategieën', waarbij we beleggen in instrumenten die in waarde stijgen als Amerikaanse aandelen dalen.
-
We vinden Amerikaanse staatsobligaties onaantrekkelijk gezien de hoge Amerikaanse schuldenlast, vooral na de recente rally. We hebben onze positie in Amerikaanse staatsobligaties in onze defensieve, in euro's luidende portefeuille teruggeschroefd en herbelegd in Europese staatsobligaties.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Wat een verschil kan een paar maanden maken
De laatste maanden van het jaar zijn altijd een goed moment om even stil te staan en te evalueren. Wat is er gegaan zoals we hadden verwacht? Wat heeft ons verrast? En wat betekent dat voor de positionering van de portefeuilles?
Op dit moment houdt de Amerikaanse economie zich beter staande dan velen hadden gevreesd. Na een volatiele eerste helft van het jaar, met de schok van de Amerikaanse importheffingen, heeft de economische groei weer aan kracht gewonnen nu het handelsbeleid duidelijker is geworden. De bedrijfsresultaten zijn solide en de volgende fase van het Amerikaanse beleid lijkt gericht te zijn op belastingverlagingen en deregulering. Dat is gunstig voor de aandelenmarkt.
Tegelijkertijd is de Amerikaanse centrale bank, de Federal Reserve (‘Fed’) opnieuw begonnen met het verlagen van de rente en we verwachten dat er de komende maanden nog meer verlagingen zullen volgen. De laatste rentestap kwam niet als een verrassing, en er is een groeiende overtuiging dat er nog meer verlagingen zullen volgen, gezien afkoeling van de arbeidsmarkt (zwakkere banengroei).
Het laatste nieuws gaat over de ‘shut-down’: de tijdelijke sluiting van niet-essentiële Amerikaanse overheidsdiensten. Als deze van korte duur is, zal dit weinig economische gevolgen hebben, zo leert de geschiedenis. Maar het vertroebelt wel het inzicht in de economische ontwikkelingen omdat de publicatie van belangrijke economische cijfers wordt opgeschort.
Ondertussen is de AI-investeringscyclus in volle gang. De Amerikaanse uitgaven voor datacenters en intellectueel eigendom nemen een hoge vlucht en overtreffen nu de traditionele kapitaaluitgaven voor machines en apparatuur. Het is geen hype, maar een echte structurele trend, die een plaats verdient in de portefeuillestrategie.
Amerikaanse aandelen toevoegen en tegelijkertijd risico's beheersen
Tegen deze achtergrond hebben we besloten onze positie in Amerikaanse aandelen te verhogen tot een kleine overweging. Het beleggingscomité en ik zijn van mening dat de combinatie van stimulerend overheidsbeleid, een soepeler centralebankbeleid en veerkrachtige winsten de Amerikaanse aandelenmarkten verder kunnen opstuwen. Onze prognoses voor de economische groei in de VS liggen nu boven de consensusverwachting van analisten.
De door AI aangestuurde hausse in kapitaaluitgaven zorgt voor een krachtige rugwind. Deze transformeert bedrijfsinvesteringen en productiviteit. We denken dat de markt het langetermijn-potentieel ervan nog steeds onderschat. Samen suggereren deze krachten dat Amerikaanse aandelen op korte termijn beter kunnen presteren dan de andere belangrijke markten.
Om deze stap te financieren, sluiten we onze aandelenpositie met lage volatiliteit. Die strategie is weliswaar nuttig in kwetsbaardere markten, maar blijft vaak achter in sterkere markten. Lage-volatiliteitsstrategieën zijn vaak sterk gericht op de gezondheidszorg, een sector waar we nu voorzichtiger mee zijn. Bovendien bieden ze geen volledige bescherming tegen dalingen; ze dalen gewoon iets minder.
Ook dekken we de Amerikaanse dollar verder af, waardoor het effect van wisselkoersschommelingen wordt gedempt. Nu de Fed de rente verlaagt terwijl de Europese Centrale Bank en de Bank of England de rente ongewijzigd laten, lijkt de dollar kwetsbaar. Dat geldt des te meer, gezien de aanzienlijke begrotingstekorten in de VS. De dollar-afdekking helpt eurobeleggers om de eventuele negatieve invloed van de dollar op het rendement te beperken.
Hoe zit het met de waarderingen van Amerikaanse aandelen? Die zijn inderdaad hoog, maar niet extreem. De winstgroei, vooral in de technologiesector, is sterk genoeg om ze te ondersteunen. Toch is diversificatie over verschillende beleggingsstijlen en sectoren belangrijker dan ooit, aangezien het marktleiderschap beperkt is. Daarom hebben we eerder dit jaar een deel van onze Amerikaanse aandelen gediversifieerd met behulp van een ‘gelijkgewogen’ index (dus een index die berekend wordt, zonder rekening te houden met de totale waarde van alle uitstaande aandelen). Deze gelijkgewogen index biedt meer ruimte aan sectoren die kunnen profiteren van stimulerende overheidsmaatregelen zoals belastingverlagingen en deregulering, bijvoorbeeld voor de industriële en financiële sector.
Ten slotte voegen we, waar nodig, een vorm van 'verzekering' toe aan de portefeuille: een warrant die stijgt als Amerikaanse aandelen dalen (voor zover de kennis en ervaring van de cliënt, de regelgeving en beleggingsrichtlijnen dat toelaten). Het is geen wondermiddel, maar het helpt om onverwachte schokken te dempen.
Diversificatie van de portefeuille blijft essentieel
Tactisch gezien blijven we de voorkeur geven aan aandelen boven obligaties. Naast onze voorkeur voor de VS behouden we een brede positie in alle regio's, met tactische overwegingen ten opzichte van onze langetermijnallocatie in Europa, Japan en opkomende markten.
Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan Europese obligaties boven hun Amerikaanse tegenhangers. In defensieve, in euro's luidende portefeuilles hebben we onze positie in Amerikaanse staatsobligaties na de recente rally verder teruggebracht en Europese staatsobligaties, met name kortlopende, toegevoegd om het inflatie- en renterisico te beheersen.
De inflatie in de VS en het VK blijft hardnekkig. We houden strategische posities aan in grondstoffen en inflatie-gekoppelde obligaties om het risico van aanhoudende inflatie te beperken.
Alles bij elkaar genomen is dit een strategie die is ontworpen om rendementen te vergroten – door de kansen te benutten die we zien en ons te wapenen tegen de risico's die volgens ons belangrijk zijn voor beleggers.
Bekijk ook onze andere publicaties:
Dit document is opgesteld door InsingerGilissen, vestiging van Quintet Private Bank (Europe) S.A., (“InsingerGilissen”). InsingerGilissen staat onder toezicht van de ECB en CSSF en onder beperkt toezicht van AFM en de DNB. InsingerGilissen is kantoorhoudende aan de Herengracht 537 (1017 BV) te Amsterdam (KvK-nummer: 80510132). Quintet Private Bank (Europe) S.A. is statutair gevestigd te Luxemburg.
Dit document heeft uitsluitend een informatief karakter, vormt geen individueel (fiscaal of beleggings)advies en beleggingsbeslissingen kunnen niet uitsluitend gebaseerd worden op dit document. In geval een product, dienst of advies wordt genoemd, kan dit alleen worden gezien als samenvatting en nooit als de volledige informatie. Alle (fiscale beleggings)beslissingen op basis van de genoemde informatie zijn voor uw rekening en risico. U dient zelf te (laten) bepalen of het product of de dienst voor u geschikt is. InsingerGilissen en haar werknemers kunnen niet aansprakelijk worden gehouden voor verlies of schade die voortvloeit uit het gebruik van (een deel van) dit document.
Dit document is gebaseerd op algemeen bekende en/of door ons betrouwbaar geachte bronnen. Hoewel alle redelijke zorg is betracht ten aanzien van de juistheid en volledigheid van de gegevens, kunnen wij niet aansprakelijk worden gehouden voor de inhoud van dit document, voor zover het op die bronnen is gebaseerd. Beleggen brengt risico’s met zich mee en de waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Valutaschommelingen kunnen van invloed zijn op het rendement.
De opgenomen informatie is aan veranderingen onderhevig en InsingerGilissen heeft na de publicatiedatum van de tekst geen verplichting om de informatie overeenkomstig aan te passen of daarover te informeren. Dit is een niet-onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied en het is niet opgesteld in overeenstemming met de wettelijke vereisten die bedoeld zijn om de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied te bevorderen, en het is niet onderworpen aan enig verbod om voorafgaand aan de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen.
InsingerGilissen is houder van het auteursrecht op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het is niet toegestaan om de inhoud van dit document geheel of gedeeltelijk, op welke wijze dan ook, te vermenigvuldigen of verder te verspreiden zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van InsingerGilissen. In het privacy statement op onze website staat hoe wij met uw gegevens omgaan (Privacyverklaring en cookies | Insingergilissen).