Opmerking vooraf: alle verwijzingen naar portefeuillepositionering hebben betrekking op onze vermogensbeheer-portefeuilles. Cliënten met maatwerk- of adviesportefeuilles kunnen bij hun Client Advisor terecht voor de actuele positionering.
Goed om te weten
- We verkopen een aantal Amerikaanse aandelen. Voor een deel kopen we daar aandelen met een lage volatiliteit uit ontwikkelde markten voor terug. Dit vermindert onze blootstelling aan de Amerikaanse dollar en dempt de volatiliteit als de onzekerheid weer toeneemt.
- Spreiding is een belangrijke pijler van onze strategie. Een ander deel van de opbrengst van onze Amerikaanse-aandelenverkoop gebruiken we om een aantal aandelen uit opkomende markten te kopen. Die zijn aantrekkelijk gewaardeerd.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Een multipolaire wereld
De wereldorde wordt meer gefragmenteerd en sterker regionaal gericht. De onzekerheid over de wereldhandel blijft groot en veroorzaakt marktvolatiliteit. Maar er zijn ook tekenen van pragmatisme, wat beleggers enige verlichting biedt. Ons basisscenario blijft dat de economische groei vertraagt en de inflatie daalt. De wereldeconomie zou een recessie en sterke prijsstijgingen moeten kunnen vermijden.
De beleids-rentecycli lopen ook uiteen. De Bank of Japan (BoJ) verhoogt de rente terwijl de ECB en de Bank of England (BoE) de rente verlagen. Door de actuele Amerikaanse handelspolitiek staat de Amerikaanse Federal Reserve (de ‘Fed’) voor de moeilijke afweging tussen het risico om de inflatie aan te wakkeren door een te lage beleidsrente en de groei negatief te beïnvloeden door een te hoge beleidsrente.
We denken dat de neerwaartse risico's voor de groei uiteindelijk zullen overheersen als er stevige importtarieven worden ingevoerd, wat de Amerikaanse centrale bank ertoe zal aanzetten om de rente te verlagen. De ruimte om de rente te verlagen zal voor de Fed echter beperkter zijn dan voor de ECB, gezien de inflatierisico’s in de VS. Bovendien vormen de hoge overheidsschuld en het grote begrotingstekort van de VS extra risico's voor de groei en kunnen deze de rente op Amerikaanse staatsobligaties hoger houden.
Importtarieven en fiscale stimuleringsmaatregelen: twee belangrijke marktfactoren
De pauze van negentig dagen in de handelsoorlog tussen de VS en China en de tijdelijke opschorting van hoge importtarieven voor invoer uit de Europese Unie hebben geholpen om de markten te stabiliseren, terwijl de pogingen om handelsovereenkomsten te sluiten doorgaan. Maar dit is niet het einde van het verhaal. De pauze in de heffingen en enkele mogelijke handelsdeals zijn natuurlijk belangrijke ontwikkelingen. De onderliggende handelsspanningen blijven echter bestaan, zoals blijkt uit de recente verhoging van de Amerikaanse importheffingen op staal en aluminium.
De ‘stagflatoire’ impuls die de afgelopen zes maanden kenmerkte - tragere groei met stijgende prijzen - is ook nog niet helemaal verdwenen. Dat gezegd hebbende, verschuift de focus van het Amerikaanse beleid nu van heffingen op importen uit de rest van de wereld naar binnenlandse deregulering en belastingverlagingen.
De vraag is of de positieve groei-impuls van belastingverlagingen en uitgaven opweegt tegen de negatieve invloed van de zorgen in de markt over de omvang en het verloop van de Amerikaanse staatsschuld. Waarschijnlijk zullen beide in het achterhoofd van beleggers spelen. Wij willen onze portefeuilles zo positioneren dat ze het eerste opvangen en het laatste beperken.
We denken dat de neerwaartse risico's voor de groei uiteindelijk zullen overheersen als er stevige importtarieven worden ingevoerd, wat de Amerikaanse centrale bank ertoe zal aanzetten om de rente te verlagen. De ruimte om de rente te verlagen zal voor de Fed echter beperkter zijn dan voor de ECB, gezien de inflatierisico’s in de VS. Bovendien vormen de hoge overheidsschuld en het grote begrotingstekort van de VS extra risico's voor de groei en kunnen deze de rente op Amerikaanse staatsobligaties hoger houden.
De vraag is of de positieve groei-impuls van belastingverlagingen en uitgaven opweegt tegen de negatieve invloed van de zorgen in de markt over de omvang en het verloop van de Amerikaanse staatsschuld. Waarschijnlijk zullen beide in het achterhoofd van beleggers spelen. Wij willen onze portefeuilles zo positioneren dat ze het eerste opvangen en het laatste beperken.
Aan onze kant van de Atlantische Oceaan voeren de regeringen van de eurozone, onder leiding van Duitsland, hun investeringen op, met name die in defensie. Wij denken dat veel landen in de eurozone waarschijnlijk zullen investeren in infrastructuur en duurzaamheid en de economie in bredere zin zullen stimuleren. Daarom hebben we een overwogen positie in Europese aandelen en investment-grade obligaties. Die hebben ook een hoger gewicht in onze strategische assetallocatie voor de lange termijn in verhouding tot hun relatieve gewicht in de wereldwijde markten.
Portefeuillediversificatie en risicobeperking toevoegen
We blijven van mening dat de Amerikaanse dollar overgewaardeerd is en verder zal verzwakken. Op de korte termijn lijken buitenlandse beleggers ook minder zin te hebben om activa te kopen die in dollars noteren. Om onze blootstelling aan de dollar verder te verlagen, hebben we een aantal Amerikaanse aandelen verkocht en herbelgd in zowel aandelen uit opkomende markten als aandelen met een lage volatiliteit uit ontwikkelde markten.
Opkomende markten zijn aantrekkelijk gewaardeerd, vergroten de portefeuillediversificatie en profiteren van een zwakke dollar. Aandelen met een lage volatiliteit hebben de neiging om relatief beter te presteren als beurzen in een neergaande trend terechtkomen en dempen de volatiliteit van de portefeuille als de onzekerheid weer zou toenemen, nu we het einde naderen van de 90-daagse tariefpauze (begin juli).
Het verminderen van de dollarposities is niet nieuw in onze strategie. Onlangs hadden we al een deel van onze positie in gewone Amerikaanse aandelen ingeruild voor aandelen die beschermd ('gehedged') zijn tegen schommelingen in de wisselkoers tussen de euro en de dollar. We hebben ook een deel van onze brede Amerikaanse aandelen en langlopende Amerikaanse staatsobligaties verkocht omdat de omvang van het Amerikaanse begrotingstekort en handelstekort een belangrijke kwetsbaarheid vormen voor de wereldwijde markten.
Risicobeheer is een belangrijke pijler van onze beleggingsstrategie. Samen met de tactische verschuiving van Amerikaanse aandelen naar andere regio’s om de diversificatie te vergroten, verminderen we ook licht het gewicht van onze geconcentreerde aandelenportefeuille (voornamelijk Amerikaanse en een paar Europese aandelen). Voorlopig heralloceren we naar de bredere Amerikaanse en Europese aandelenmarkten. Dit kan helpen om risico's te beperken, zoals de impact van importheffingen op specifieke sectoren, terwijl dit ook de veerkracht vergroot in een tijd van onzekerheid.
Een beperkte herziening, geen revisie
Ondanks het verminderen van onze posities bezitten we nog steeds Amerikaanse aandelen. Het is een markt van hoge kwaliteit met interessante groeitrends voor de lange termijn, zoals AI, cloud-computing en medische innovatie. We hebben gediversifieerd naar ‘gelijkgewogen’ indices om de concentratie in megagrote IT-bedrijven te verminderen. Bovendien houden we een 'verzekeringsinstrument' aan dat in waarde stijgt als Amerikaanse aandelenmarkt daalt (in portefeuilles waar dit aansluit op de kennis en ervaring van de cliënt en de richtlijnen en de regelgeving dit toestaan).
Een van de belangrijkste veranderingen die we onlangs hebben doorgevoerd is onze aankoop van Japanse aandelen. Die bieden diversificatie tegen aantrekkelijke waarderingen. Na jaren van deflatie stijgt de inflatie in Japan, waardoor de BoJ de enige toonaangevende centrale bank is die momenteel de rente verhoogt. Die divergentie ondersteunt de wisselkoers van de Japanse yen, die wij als ondergewaardeerd beschouwen. Een stijgende yen zal het rendement in euro's waarschijnlijk opdrijven. Een gematigde stijging van de yen, zoals we verwachten, zal de Japanse export waarschijnlijk niet sterk afremmen.
Binnen vastrentende waarden zijn we onlangs van onderwogen naar neutraal gegaan als het gaat om hoogrentende obligaties. Daarvoor hebben we de eerder vrijgemaakte liquiditeiten ingezet. De fundamentele factoren zien er goed uit en deze stap blijkt succesvol. We blijven onderwogen in Amerikaanse investment-grade obligaties, omdat de zorgen over de Amerikaanse begroting een negatief effect kunnen hebben op de koersen van staatsobligaties.
Portefeuilles verankeren in onzekere tijden
De markten blijven wisselvallig (‘volatiel’). Een goed samengestelde portefeuille kan echter schokken in het ene deel opvangen en tegelijkertijd profiteren van de kracht in een ander deel. Daarom blijven we groeiaandelen combineren met defensieve beleggingen: aandelen naast staatsobligaties met een korte looptijd en hoogrentende leningen naast Europese bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit.
Sommige risico's nemen af, andere nemen juist toe. Een duurzamer handelsakkoord tussen de VS en China of een versnelling van de overheidsstimulering in Europa kan risicovolle activa ondersteunen. Maar het beleid blijft veranderlijk. In een wereld waar markten kunnen verschuiven als gevolg van een krantenkop, is flexibiliteit in beleggingsbeleid essentieel en blijven onze tactische overwegingen gematigd.
Bij beleggen betekent ‘wachten op perfecte duidelijkheid (sterke stijging met laag risico)’ meestal: voor altijd afwachten. Zoals de bekende ‘superbelegger’ Warren Buffett in een recente brief aan aandeelhouders schreef, kom je nooit tot definitieve conclusies - alleen tot een punt waarop je actie onderneemt. Dus blijven we waakzaam en zoeken we naar kansen. De huidige omstandigheden op de financiële markten belonen goede voorbereiding en niet reactief beleid.
Heeft u vragen over onze marktvisie of onze portefeuilles, neem dan contact op met uw Client Advisor. Deze neemt graag de tijd voor u.
We take time to listen
Thank you for reading our monthly update.
Please contact us if you have any questions, remarks or suggestions regarding this update.
Take a look at our other publications below:
This document is designed as marketing material. This document has been composed by Quintet Private Bank (Europe) S.A., a public limited liability company (société anonyme) incorporated under the laws of the Grand Duchy of Luxembourg, registered with the Luxembourg trade and company register under number B 6.395 and having its registered office at 43, Boulevard Royal, L-2449 Luxembourg (“Quintet”). Quintet is supervised by the CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier) and the ECB (European Central Bank).
This document is for information purposes only, does not constitute individual (investment) advice and investment decisions must not be based merely on this document.
Whenever this document mentions a product, service or advice, it should be considered only as an indication or summary and cannot be seen as complete or fully accurate. All (investment) decisions based on this information are at your own expense and at your own risk. It is up to you to (have) assess(ed) whether the product or service is suitable for your situation. Quintet and its employees cannot be held liable for any loss or damage arising out of the use of (any part of) this document. All copyrights and trademarks regarding this document are held by Quintet, unless expressly stated otherwise. You are not allowed to copy, duplicate in any form or redistribute or use in any way the contents of this document, completely or partially, without the prior explicit and written approval of Quintet. See the privacy notice on our website for how your personal data is used (https://www.quintet.com/en-gb/gdpr).
The contents of this document are based on publicly available information and/or sources which we deem trustworthy. Although reasonable care has been employed to publish data and information as truthfully and correctly as possible, we cannot accept any liability for the contents of this document.
Investing involves risks and the value of investments may go up or down. Past performance is no indication of future performance. Any projections and forecasts are based on a certain number of suppositions and assumptions concerning the current and future market conditions and there is no guarantee that the expected result will ultimately be achieved. Currency fluctuations may influence your returns.
The information included is subject to change and Quintet has no obligation after the date of publication of the text to update or inform the information accordingly.
Copyright © Quintet Private Bank (Europe) S.A. 2025. All rights reserved. Privacy Statement