Alle verwijzingen naar portefeuillepositionering hebben betrekking op onze ‘flagship’-vermogensbeheerportefeuilles. Cliënten met maatwerk- of adviesportefeuilles en andere eventueel afwijkende strategieën kunnen bij hun Client Advisor terecht voor de actuele positionering.
Daniele Antonucci
CIO Quintet Private Bank (Europe)
Wat u moet weten
- We houden een lichte voorkeur voor aandelen ten opzichte van obligaties. Naar onze mening blijven de bedrijfswinsten solide en is de langetermijn-investeringscyclus – met name op het gebied van AI, technologie en kapitaalinvesteringen in het algemeen – gunstig.
- We realiseren winst op de overwogen positie in Japanse aandelen en kopen aandelen uit de opkomende markten bij. De overweging van Japanse aandelen heeft goed gewerkt, maar we zien na de rally nu minder opwaarts potentieel. We denken dat de zwakte van de dollar, waarderingen, bedrijfswinsten en de stabilisatie in China de opkomende markten aantrekkelijker maken als categorie.
- We verminderen opnieuw het belang in de Amerikaanse dollar. We denken dat deze munt waarschijnlijk verder zal verzwakken als gevolg van renteverlagingen door de Amerikaanse centrale bank (de ‘Fed’), de hoge Amerikaanse overheidsschuld en de groeiende bezorgdheid over de onafhankelijkheid van de Fed.
Terug van vakantie
Nu beleggers terugkeren van hun zomervakantie, zien we tekenen van hernieuwd marktmomentum. De liquiditeit verbetert en hoewel er af en toe sprake is van marktvolatiliteit en wisselend nieuws in de kranten, blijft het beurssentiment licht optimistisch. De aandelenkoersen zijn in juli en augustus blijven stijgen, ondanks de vertraagde economische groei en de aanhoudende politieke onzekerheid. Deze veerkracht kwam vooral door de verwachting dat de Fed de rente eerder dan verwacht zal verlagen.
Hoewel de inflatierisico’s door de Amerikaanse invoerheffingen blijven bestaan, is er meer duidelijkheid gekomen over handelsakkoorden, wat een belangrijke risicofactor voor zowel de Fed als beleggers wegneemt. Bovendien denken we dat de Amerikaanse centrale bank bijzonder gevoelig is voor neerwaartse risico's voor de arbeidsmarkt. Daarom zijn de recente zwakke Amerikaanse werkgelegenheidscijfers een steun voor onze visie dat de Fed de beleidsrente in september (en vervolgens opnieuw in december) zal verlagen. Dit zal waarschijnlijk een extra steun in de rug zijn voor de aandelen- en obligatiemarkten.
Ondertussen blijft de structurele AI-investeringscyclus zichtbare resultaten opleveren, met een brede uitstraling naar verschillende andere sectoren en markten. De kwartaalresultaten van NVIDIA bevestigden opnieuw de omvangrijke investeringen, reden waarom AI stevig in het middelpunt van onze strategische assetallocatie blijft staan.
Uitbreiding in opkomende markten
We vergroten onze overwogen positie in aandelen uit opkomende markten. Naar onze mening zorgt de combinatie van een zwakkere dollar, aantrekkelijke waarderingen en positieve winstherzieningen voor een gunstig beursklimaat. De economische vooruitzichten voor China, dat het grootste gewicht in deze beleggingscategorie heeft, lijken zich te stabiliseren en er komt beleidssteun. India, het op een na grootste land binnen de opkomende markten, blijft ondanks de tegenwind door Amerikaanse importheffingen profiteren van gunstige demografische ontwikkelingen, met een jonge en goed opgeleide beroepsbevolking in de dienstensector, wat de inkomensontwikkeling ondersteunt. We zijn ook van mening dat opkomende markten waardevolle diversificatie in de portefeuille bieden tegen de achtergrond van de meer gefragmenteerde, multipolaire wereld waarin we leven.
Om deze aankoop te financieren, verminderen we de overweging in Japanse aandelen, die we sinds mei aanhouden. De positie heeft goed gepresteerd dankzij bedrijfshervormingen, aandeelhoudersvriendelijk beleid en de inkoop van eigen aandelen door ondernemingen, maar de waarderingen zijn gestegen. We zien nog steeds ruimte voor goede prestaties op de korte termijn, vooral gezien de gematigde versterking van de Japanse yen die we verwachten, die het rendement in euro’s ten goede zou komen. In vergelijking met begin mei is het opwaartse potentieel van Japanse aandelen nu echter beperkter: we denken dat het verstandig is om winst te nemen.
Waarom we het belang in de dollar verminderen
We zijn er steeds meer van overtuigd geraakt dat de Amerikaanse dollar verder zal verzwakken. Deze overtuiging is gebaseerd op verschillende factoren. Ten eerste loopt de manier waarop de VS en Europa met de beleids-rentetarieven omgaan steeds verder uiteen. De Europese Centrale Bank (ECB) heeft de rente al aanzienlijk verlaagd en aangezien de inflatie in de eurozone rond de ECB-doelstelling van 2% ligt, denken we dat de rente op het huidige niveau zal blijven. De Bank of England, die te maken heeft met een hardnekkiger inflatie dan haar continentaal-Europese tegenhanger, heeft aangegeven dat zij in dit stadium terughoudend is om de rente verder te verlagen. Aangezien we van mening zijn dat de Fed er klaar voor is om de rente te verlagen, wijzen de beleidsrentes in de richting van een zwakkere dollar.
Ten tweede staat de dollar onder neerwaartse druk door de Amerikaanse begrotingspolitiek met hoge uitgaven en stijgende schulden. En ten derde vergroten politieke risico's de kwetsbaarheid van de dollar. De kritiek van president Trump op de Fed en de betrouwbaarheid van Amerikaanse statistische gegevens, in combinatie met speculaties in de markt over een voortijdige benoeming van een opvolger van de huidige Fed-voorzitter Jerome Powell (wiens ambtstermijn pas in mei 2026 afloopt) hebben bij beleggers twijfels doen rijzen over de onafhankelijkheid van het Amerikaanse monetaire beleid en overheidsinstanties. Deze ontwikkelingen kunnen het vertrouwen in Amerikaanse instellingen ondermijnen en de aantrekkingskracht van de dollar verzwakken.
Om deze visie in onze beleggingsstrategie te weerspiegelen en onze onderwogen positie in de dollar verder te vergroten, ruilen we een deel van de beleggingen in Amerikaanse aandelenfondsen in voor afgedekte versies, die valutaeffecten uitsluiten. Zo kunnen we het dollarrisico beheersen en tegelijkertijd onze allocatie naar de aandelenmarkt behouden.
Diversificatie en risicobeheer
Diversificatie staat centraal in onze beleggingsfilosofie. We brengen regionale risico's in evenwicht en streven ernaar wereldwijde kansen te benutten met breed gespreide aandelenportefeuilles. Bovendien geven we de voorkeur aan Europese obligaties boven hun Amerikaanse tegenhangers. Om portefeuilles te wapenen tegen aanhoudende inflatie, handhaven we posities in infatiegekoppelde obligaties.
Er is veel te doen over de dominantie van de ‘Magnificent 7’ (zeven Amerikaanse big-techondernemingen waaronder NVIDIA, Aphabet, Amazon en Meta) op de Amerikaanse aandelenmarkt. Daarom beleggen we in een gelijkgewogen Amerikaanse aandelenindex, waarin aantrekkelijker gewaardeerde sectoren, zoals industrie en financials, een grotere weging hebben en die ook zouden kunnen profiteren van mogelijke Amerikaanse stimuleringsmaatregelen en deregulering. Daarnaast bezitten we ook aandelen met een lage volatiliteit uit ontwikkelde markten, een categorie die doorgaans goed presteert in periodes van marktspanning.
De stijging van de rentes op langlopende obligaties – met name in de VS, het VK en Japan, maar ook in de eurozone – haalden de krantenkoppen. Dit weerspiegelt de aanhoudende onzekerheid over een mogelijke opleving van de inflatie en, met name in de VS, de bezorgdheid over de hoge schuldenlast en de onafhankelijkheid van de centrale bank. Hoewel deze obligaties met een langere looptijd steeds aantrekkelijker gewaardeerd lijken, vinden we het nog te vroeg om de allocatie hiernaar uit te breiden. Om het risico van verdere koersdalingen te beperken, blijven onze obligatieportefeuilles relatief kortlopend belegd en beleggen we in activa die minder gevoelig zijn voor schommelingen in de langetermijnrente.
Van gedachten wisselen over uw portefeuille?
Heeft u een vrij belegbaar vermogen van een miljoen euro of meer? Dan zijn we u graag van dienst met onze vermogensbeheeroplossingen.