Kapitaal in beweging
8 mins to read this article
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. Daniele oversees the investment research and strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across macro, fixed income, equities, private markets, fund solutions and structured products. He leads the network of chief strategists, formulating and communicating the house view on the economy, markets and investing to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. A lecturer at the Luxembourg School of Business, Daniele is a published author in economics journals, a frequent contributor to investment media, a speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Wat u moet weten
- De spanningen in het Midden-Oosten hebben de olieprijzen opgedreven, wat de groei kan vertragen en de inflatie hoog kan houden. De wereldeconomie is echter minder gevoelig voor energieschokken dan in het verleden.
- We handhaven onze gematigde voorkeur voor aandelen, die steun krijgen van veerkrachtige bedrijfsresultaten. Wel hebben we na een sterke stijging deels winst genomen op aandelen uit opkomende markten. We hebben een deel van de opbrengst gebruikt om Amerikaanse staatsobligaties te kopen, waarbij de hogere effectieve rendementen een betere buffer kunnen bieden, mocht de groei verzwakken of de marktvolatiliteit toenemen.
- Meer in het algemeen blijven de portefeuilles goed gespreid over groeiaandelen en defensieve activa, waardoor we kunnen blijven beleggen in kansen zonder afhankelijk te zijn van de uitkomst van één enkele markt.
Inzicht in de geopolitiek
De eerste helft van het jaar heeft een simpele realiteit bevestigd: de markten worden niet langer alleen door economische factoren gedreven. Geopolitiek, handel, strategische grondstoffen en autonomie in sleutelsectoren zoals defensie, energie en infrastructuur raken steeds meer met elkaar verweven, wat ook zichtbaar wordt in de kapitaalstromen.
Een gevolg van deze verschuiving is hoe snel het marktsentiment kan veranderen. Voor portefeuilles betekent dit dat er periodes kunnen zijn met scherpere marktbewegingen, in beide richtingen, zelfs als de langetermijntrends intact blijven. Onze focus ligt op het waarborgen dat portefeuilles deze verschuivingen kunnen opvangen, in plaats van te proberen elke verandering in het sentiment op de korte termijn te voorspellen.
De spanningen in het Midden-Oosten en de recente stijging van de olieprijzen laten zien hoe deze krachten werken. De markten reageerden aanvankelijk op de gebruikelijke manier, met hogere energieprijzen en toegenomen volatiliteit. De bredere reactie was echter gematigder dan in eerdere vergelijkbare gevallen, wat erop wijst dat de wereldeconomie vanuit een evenwichtiger positie vertrok.
Die omstandigheden bepalen hoe we onze portefeuilles vandaag de dag positioneren. We handhaven een lichte overweging van aandelen tegenover obligaties, gezien de steun van veerkrachtige winsten en een context die niet wijst op agressieve renteverhogingen door centrale banken. Tegelijkertijd hebben we winst genomen op sommige van onze tactische posities.
Deze aanpassingen zijn bedoeld om de portefeuilles veerkrachtig te houden. We verminderden de afhankelijkheid van markten waar de beleggingsprestaties het meest geconcentreerd waren en hebben de posities in hoogwaardige staatsobligaties vergroot. Daarmee verbeteren we het vermogen van de portefeuille om periodes van volatiliteit in energiemarkten of verschuivingen in marktleiderschap te doorstaan, die gevolg zijn van geopolitieke ontwikkelingen.
Olie blijft belangrijk, maar in mindere mate
De energieprijzen vormen nog steeds een van de duidelijkste manieren waarop geopolitieke gebeurtenissen de wereldeconomie beïnvloeden. Hogere olieprijzen stimuleren de inflatie, zetten de consumptie onder druk en zorgen voor onzekerheid bij bedrijven.
Deze effecten kunnen duidelijker zichtbaar worden als de olieprijzen hoog blijven. Ze zijn een van de redenen waarom we onze groeiverwachtingen hebben getemperd en onze inflatieverwachtingen naar boven hebben bijgesteld. De structuur van de wereldeconomie is echter verder ontwikkeld. Er is nu minder olie nodig om één eenheid output te genereren dan in voorgaande decennia. Als gevolg daarvan blijven energieschokken weliswaar van belang, maar hebben ze doorgaans een beperktere impact dan vroeger.
Dit onderscheid is belangrijk. Het betekent dat we weliswaar alert blijven op ontwikkelingen op de energiemarkten, maar dat we onze portefeuilles niet aanpassen vanuit de veronderstelling dat de markt net zo zal reageren als tijdens eerdere crises.
Een andere context dan in 2022
De vergelijking met 2022 is begrijpelijk, maar de context is vandaag de dag anders. Destijds kwamen economieën snel weer op gang, waren de rentetarieven historisch laag en was de inflatiedruk al aan het toenemen voordat de energieschok deze versterkte. De rente staat vandaag in de meeste ontwikkelde landen op een hoog of neutraal niveau. De inflatie ligt in sommige regio’s nog boven de doelstelling. Tegelijk koelt de arbeidsmarkt af. Dat kan helpen om de inflatie verder te verlagen. Hierdoor hebben centrale banken meer ruimte om hun beleid aan te passen. Dat blijft zo, ook als hogere olieprijzen de inflatie tijdelijk opstuwen. Een stijgende olieprijs leidt niet automatisch tot sterke renteverhogingen. Zolang de inflatie niet opnieuw hardnekkig hoog blijft, kunnen centrale banken rustiger reageren op hogere energieprijzen.
We verwachten dat de Amerikaanse centrale bank (de ‘Fed’), de Europese Centrale Bank (ECB) en de Bank of England (BoE) dit jaar de rente nog licht verhogen. De markt houdt hier al grotendeels rekening mee. Voor beleggingsportefeuilles betekent dit dat de kans op plotselinge en sterke renteschommelingen beperkt lijkt. Zulke schokken zorgden in 2022 nog voor veel onrust.
We verwachten wel dat de ECB en de BoE de rente dit jaar licht zullen verhogen. En we denken niet langer dat de Fed de rente in 2026 zal verlagen. Maar voor portefeuilles lijkt de kans op een plotselinge en agressieve verschuiving in de renteverwachtingen, die in 2022 een belangrijke oorzaak van volatiliteit was, relatief beperkt.
Winstcijfers en AI blijven steun geven
In deze omstandigheden waren de bedrijfswinsten een belangrijke steunfactor voor de beurzen. Als de bedrijfswinsten blijven stijgen, kunnen de markten periodes van onzekerheid makkelijker opvangen omdat beleggers zich richten op positieve fundamentele factoren.
Tot nu toe zijn de winsten in de belangrijkste regio's, met name in de VS, relatief veerkrachtig gebleken. Investeringen in AI blijven de kapitaaluitgaven ondersteunen, met zichtbare effecten in verschillende markten, waaronder delen van Azië.
Tegelijkertijd blijven de rendementen geconcentreerd in een relatief kleine groep grote technologiebedrijven. Dit is een belangrijke dynamiek om in de gaten te houden. Wanneer het aantal sterk presterende bedrijven beperkt is, kunnen markten gevoeliger worden voor eventuele teleurstellingen. Dit is een van de redenen waarom we een selectievere benadering hebben gekozen in aandelenmarkten die de afgelopen maanden bijzondere resultaten hebben laten zien, vooral waar de stijgingen werden aangedreven door slechts een paar bedrijven of sectoren.
Herschikking na een sterke aandelenrally
Aandelen uit opkomende markten hebben geprofiteerd van het verbeterende sentiment en het optimisme rond de wereldwijde groei en de technologische toeleveringsketens. We hebben onze allocatie aan opkomende markten ongeveer een jaar geleden verhoogd en die positie verder uitgebouwd naarmate onze overtuigingen in de loop van het jaar sterker werden. Op deze positievergroting volgde een sterke rally in een aantal markten, met name in delen van Azië.
Na een dergelijke periode van sterke prestaties (ongeveer +50% sinds we onze overwogen positie innamen) zijn de waarderingen in delen van de markt minder aantrekkelijk geworden en hebben ook veel andere beleggers hun positie uitgebreid. We hebben onze overwogen positie in aandelen uit opkomende markten actief afgebouwd en winst genomen. Hiermee hebben we winsten veiliggesteld en het risico beperkt dat de sterke koersstijgingen weer verdampen als de omstandigheden omslaan. Dat geldt met name in sommige gebieden waar de prestaties sterk geconcentreerd waren in slechts enkele bedrijven of sectoren.
Dit is geen verandering in onze langetermijnvisie op opkomende markten, die positief blijft, maar een gedisciplineerde stap om het risico te herverdelen na een periode van aanzienlijke winsten, om winsten te realiseren in plaats van portefeuilles bloot te stellen aan risico’s als de omstandigheden omslaan.
Een grotere rol voor obligaties
Tegelijkertijd zijn de kansen op de obligatiemarkten verbeterd. Na een periode van zwakkere prestaties zijn de effectieve rendementen (de marktrentes) op Amerikaanse staatsobligaties gestegen naar niveaus die een aantrekkelijker rendementspotentieel bieden dan voorheen. In lijn daarmee vergroten we onze positie en verminderen we onze onderweging in Amerikaanse staatsobligaties. Hoewel we, gezien de hoge schuldniveaus, onderwogen blijven ten opzichte van onze strategische assetallocatie (langetermijnverdeling) streven we ernaar om het evenwicht in de portefeuilles te herstellen in plaats van sterk geprofileerde posities in te nemen in de rentemarkt.
In marktomstandigheden waarin geopolitieke ontwikkelingen het marktsentiment en de economische groei kunnen drukken, kunnen hoogwaardige staatsobligaties helpen om periodes te compenseren waarin risicovollere beleggingen (zoals aandelen en bedrijfsobligaties) onder druk komen te staan. Dit zou een buffer kunnen bieden als de groei afzwakt of de volatiliteit toeneemt. Daardoor zijn de portefeuille beter in staat om eventuele uitdagendere omstandigheden het hoofd te bieden, mochten die zich op een bepaald moment in de toekomst voordoen.
Diversificatie is belangrijk
Als er één thema is dat we steeds weer horen wanneer we met beleggers spreken, dan is het wel dat de uitkomsten steeds gevarieerder en minder voorspelbaar worden. Inflatieschokken, politieke ontwikkelingen en technologische verschuivingen kunnen allemaal van invloed zijn op de markten, soms zelfs tegelijkertijd.
In deze context is diversificatie niet louter een defensief concept. Het is ook een manier om portefeuilles bloot te stellen aan een reeks potentiële rendementsfactoren, terwijl ook activa worden opgenomen die zich afwijkend kunnen gedragen wanneer de omstandigheden veranderen. Binnen aandelen komt dit tot uiting in onze spreiding over regio's en sectoren.
In de VS blijven we vasthouden aan onze ‘gelijkgewogen’ index (waarin ieder aandeel een ongeveer even grote positie heeft) om te diversifiëren ten opzichte van de concentratie in AI-gerelateerde aandelen. Europese aandelen zijn dit jaar enigszins achtergebleven, mede door hun grotere gevoeligheid voor energieprijzen. We willen onze huidige neutrale allocatie naar Europa echter nog niet verminderen, aangezien een mogelijk einde aan het conflict rond Iran een tactisch herstel zou kunnen veroorzaken.
Hoe we beleggen in een multipolaire wereld
De marktomstandigheden waarin we beleggen is complexer dan in het verleden. Kapitaal zal blijven verschuiven tussen regio's en beleggingscategorieën naarmate de omstandigheden veranderen, en sommige van deze verschuivingen zullen scherp zijn en niet altijd voorspelbaar. Ons doel is om goed gespreide portefeuilles samen te stellen die deze verschuivingen aankunnen. Dat betekent dat we actieve aanpassingen aan de assetallocatie doorvoeren wanneer waarderingen of risico's dit rechtvaardigen, terwijl we ons blijven richten op de langetermijn-doelstellingen van beleggers.
Voor onze cliënten vertaalt zich dit in een gedisciplineerde aanpak: portefeuilles die actief worden beheerd, breed gediversifieerd zijn en voortdurend worden aangepast aan de veranderende omstandigheden. De focus blijft liggen op het genereren van rendement in de loop van de tijd, met veerkracht in verschillende scenario's, in plaats van te reageren op kortstondige marktruis.
Opmerking: elke verwijzing naar positionering van de portefeuille heeft betrekking op onze belangrijkste vermogensbeheerstrategieën. Cliënten die in andere strategieën, maatwerkstrategieën of adviesportefeuilles beleggen, kunnen terecht bij hun Client Advisor voor de actuele positionering.
Bekijk ook onze andere publicaties:
Altijd bij u in de buurt
Bij InsingerGilissen zijn we trots dat we klein genoeg zijn om u écht te leren kennen, maar groot genoeg om u eenvoudig toegang te geven tot het beste dat de financiële wereld te bieden heeft. Ontdek hoe dichtbij wij zijn – uw Client Advisor wacht op u.
Dit document is opgesteld door InsingerGilissen, vestiging van Quintet Private Bank (Europe) S.A., (“InsingerGilissen”). InsingerGilissen staat onder toezicht van de ECB en CSSF en onder beperkt toezicht van AFM en de DNB. InsingerGilissen is kantoorhoudende aan de Herengracht 537 (1017 BV) te Amsterdam (KvK-nummer: 80510132). Quintet Private Bank (Europe) S.A. is statutair gevestigd te Luxemburg.
Dit document heeft uitsluitend een informatief karakter, vormt geen individueel (fiscaal of beleggings)advies en beleggingsbeslissingen kunnen niet uitsluitend gebaseerd worden op dit document. In geval een product, dienst of advies wordt genoemd, kan dit alleen worden gezien als samenvatting en nooit als de volledige informatie. Alle (fiscale beleggings)beslissingen op basis van de genoemde informatie zijn voor uw rekening en risico. U dient zelf te (laten) bepalen of het product of de dienst voor u geschikt is. InsingerGilissen en haar werknemers kunnen niet aansprakelijk worden gehouden voor verlies of schade die voortvloeit uit het gebruik van (een deel van) dit document.
Dit document is gebaseerd op algemeen bekende en/of door ons betrouwbaar geachte bronnen. Hoewel alle redelijke zorg is betracht ten aanzien van de juistheid en volledigheid van de gegevens, kunnen wij niet aansprakelijk worden gehouden voor de inhoud van dit document, voor zover het op die bronnen is gebaseerd. Beleggen brengt risico’s met zich mee en de waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Valutaschommelingen kunnen van invloed zijn op het rendement.
De opgenomen informatie is aan veranderingen onderhevig en InsingerGilissen heeft na de publicatiedatum van de tekst geen verplichting om de informatie overeenkomstig aan te passen of daarover te informeren. Dit is een niet-onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied en het is niet opgesteld in overeenstemming met de wettelijke vereisten die bedoeld zijn om de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied te bevorderen, en het is niet onderworpen aan enig verbod om voorafgaand aan de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen.
InsingerGilissen is houder van het auteursrecht op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het is niet toegestaan om de inhoud van dit document geheel of gedeeltelijk, op welke wijze dan ook, te vermenigvuldigen of verder te verspreiden zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van InsingerGilissen. In het privacy statement op onze website staat hoe wij met uw gegevens omgaan (Privacyverklaring en cookies | Insingergilissen).