Marktupdate 17 november 2025

Alle verwijzingen naar portefeuillepositionering hebben betrekking op onze ‘flagship’-vermogensbeheerportefeuilles. Cliënten met maatwerk- of adviesportefeuilles en andere eventueel afwijkende strategieën kunnen bij hun Client Advisor terecht voor de actuele positionering.

VS | Shutdown opgelost of alleen maar uitgesteld?

De ‘shutdown’, de tijdelijke sluiting van niet-essentiële federale Amerikaanse overheidsdiensten, is na een recordduur van 43 dagen eindelijk voorbij. De markten reageerden aanvankelijk positief op het nieuws: de rente op staatsobligaties daalde, aandelen herstelden zich en de dollar stabiliseerde. De positieve stemming was echter van korte duur, vooral in de VS, waar de obligatiemarkt en de dollar verzwakten en de Nasdaq-index een half procent verloor. 

Hoewel bezorgdheid over hoge waarderingen mogelijk het beleggerssentiment heeft gedrukt, hebben mogelijk ook zorgen over de Amerikaanse overheidsfinanciën een rol gespeeld. De financiering van de federale overheid is slechts tot 30 januari veiliggesteld, waardoor het risico bestaat van een nieuwe shutdown. Voorlopig zullen beleggers hun aandacht weer richten op de economische groei, de winstgroei en de rente.

Op begrotingsgebied is er echter weinig veranderd. De financieringsovereenkomst in het Amerikaanse Congres is slechts tijdelijk en laat belangrijke begrotingskwesties onopgelost. De rentekosten in de VS zijn hoog en het begrotingstekort neemt toe. Nu de ‘midterms’ (de tussentijdse verkiezingen) naderen, neemt de politieke polarisatie toe. Kredietbeoordelaars hebben al gewaarschuwd dat herhaalde episodes van het uitvechten van begrotingspolitiek op het scherpst van de snede negatief kunnen uitpakken voor de ‘credit rating’ (kredietwaardigheidsbeoordeling) van de VS. Als die rating daalt, zullen beleggers een hogere rentevergoeding verlangen op Amerikaanse staatsobligaties en wordt lenen dus nog duurder - wat de overheidsfinanciën van de VS nog verder onder druk zet.
 
Vanuit marktperspectief neemt het einde van de shutdown een directe tegenwind weg, maar verandert het de vooruitzichten niet wezenlijk. Bij aandelen verschoof de aandacht snel weer naar de winstverwachtingen, met name van AI-koplopers. Bij vastrentende waarden lijkt de Amerikaanse staatsobligatiemarkt er niet langer van overtuigd dat de Amerikaanse centrale bank, de Federal Research (‘Fed’) de rente in december zal verlagen. Bovendien blijven de zorgen van de markt over de hoge overheidsschulden en -tekorten bestaan. We zijn onderwogen in Amerikaanse staatsobligaties.

Centrale banken | Blijft de renteverlaging van de Fed in december realistisch?

In oktober verlaagde de Fed voor de tweede keer dit jaar de rente, waardoor de federal funds rente, de belangrijkste Amerikaanse beleidsrente, daalde tot 3,75-4%. Ook kondigde de Fed aan dat zij vanaf 1 december 2025 een deel van de aflossende activa die zij tijdens de periode van 'kwantitatieve versoepeling' (monetaire stimulering) had gekocht om de economische groei te stimuleren en de markten te ondersteunen, zal herinvesteren in staatsobligaties om de marktliquiditeit te helpen stabiliseren.

De markten hadden beide beslissingen verwacht, maar wat ze niet hadden verwacht, was de iets strengere toon van Fed-voorzitter Jerome Powell als het gaat om anti-inflatiebeleid. Hij maakte duidelijk dat een renteverlaging in december verre van zeker is en benadrukte dat de Fed haar opties open wil houden. 

Waarom deze verandering in toon? De Fed moet haar beleid bepalen tegen de achtergrond van een gecompliceerde economische en marktsituatie. De inflatie blijft namelijk hardnekkig hoog (geen reden voor lagere rente), maar de arbeidsmarkt koelt af (wel reden voor een renteverlaging om zo de economie te stimuleren). De markten hebben zich tot nu toe veerkrachtig getoond, de consumentenbestedingen zijn relatief solide en de investeringen zijn verrassend stabiel. Tegelijkertijd heeft de shutdown van de overheid de publicaties van economische cijfers onderbroken, waardoor het zicht op de werkelijke toestand van de economie is verminderd en het voor beleidsmakers moeilijker is geworden om een oordeel te vellen. Deze onduidelijkheid over de gegevens leidt tot nervositeit. Als gevolg daarvan hebben de obligatiemarkten, af te leiden uit de markt voor rentederivaten, hun verwachtingen voor een renteverlaging in december naar beneden bijgesteld en hebben aandelen een deel van hun recente winsten weer ingeleverd.
 
Toch achten wij een renteverlaging zo rond het einde van het jaar, in december of januari, nog steeds waarschijnlijk. De reden hiervoor is duidelijk: de afkoeling van de arbeidsmarkt lijkt reëel en het is onwaarschijnlijk dat de werkgelegenheid of de inflatie vóór de volgende twee Fed-vergaderingen sterk zullen herstellen. Historisch gezien stopt de Fed zelden al na twee renteverlagingen als zij een reeks risicobeheersingsverlagingen doorvoert. Bovendien erkende voorzitter Powell dat het beleid nog steeds licht groeiremmend is en dat de Fed geen verdere verslechtering van de arbeidsmarkt wil, wat het argument voor renteverlagingen ondersteunt.

Deze week | Economische activiteit, inflatie en werkgelegenheidscijfers na de shutdown

Deze week verschijnen er uitgebreide inflatiecijfers uit de eurozone (woensdag) en Japan (vrijdag). Woensdag zouden de notulen van de laatste Fed-vergadering meer duidelijkheid moeten geven over de bereidheid van de Fed om de rente verder te verlagen. Donderdag zal de ‘inhaalpublicatie’ over de werkloosheid nauwlettend in de gaten worden gehouden als belangrijke indicatie voor de arbeidsmarkt. Op vrijdag zullen het Amerikaanse consumentenvertrouwenscijfer en de inkoopmanagersindices in verschillende regio's helpen om het economische-groeimomentum te beoordelen.