Wat u moet weten
-
Tijdens onze recente herschikking van de portefeuilles hebben we gekozen voor een 'ruwweg neutrale' aandelenpositie in profielen met een lager risico en een lichte overweging in profielen met een hoger risico in plaats van volledig terug te bewegen naar onze eerdere overweging. Dit hielp ons te profiteren van het herstel van de aandelenkoersen in april en begin mei. Nu de aandelenkoersen stijgen, zijn we dus licht overwogen geraakt in aandelen. We voelen ons comfortabel met deze overwogen positie, gezien de afnemende handelsspanningen, waaronder het recente handelsakkoord tussen de VS en China om de tarieven voor een eerste periode van 90 dagen te verlagen.
-
We kopen Japanse aandelen bij vanwege de solide winstgroei, hervormingen van het ondernemingsbestuur en mogelijke vooruitgang in de handelsbesprekingen met de VS. Omdat de Bank of Japan de beleidsrente waarschijnlijk verder zal verhogen, kan de yen sterker worden. We financieren de uitbreiding van Japanse aandelen door wat Amerikaanse staatsobligaties te verkopen. Hierdoor bewegen de portefeuilles weg van de Amerikaanse dollar, die volgens ons overgewaardeerd is.
-
Een paar weken geleden hebben we wereldwijd hoogrentende obligaties gekocht. Het verschil in rentetarieven tussen high-yield obligaties en veilige staatsobligaties (bekend als de 'risico-opslag'), die een paar maanden geleden nog erg krap was, is de afgelopen maanden groter geworden, waardoor we van mening zijn dat het extra rendement van high-yield obligaties het extra risico waard is.
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci
Daniele Antonucci is a managing director, co-head of investment and chief investment officer at Quintet Private Bank. Based in Luxembourg, he jointly chairs the investment committee, owning decision-making and performance outcomes. As head of research, Daniele oversees the investment strategy feeding into portfolios and the teams of specialists across asset classes and solutions, ranging from macro, fixed income and equities to funds, alternatives, and structured products and derivatives. He leads the network of chief strategists, communicating the house view on the economy and markets to financial advisors, clients and the media.
Prior to joining Quintet in 2020 as chief economist and macro strategist, Daniele served as chief euro area economist at Morgan Stanley in London. He completed the High Performance Leadership Programme at Saïd Business School, University of Oxford, holds a master’s degree in economics from Duke University and graduated from the Sapienza University of Rome. Featured in The Economist and Financial Times and often quoted in the generalist press, he’s a published author in finance and economics journals and investment magazines, a frequent speaker on CNBC and Bloomberg TV, and an ECB Shadow Council member.
Het heen en weer van handelstarieven
Het Amerikaanse handelsbeleid, met de tijdelijk ingetrokken importheffingen en de onzekerheid rond mogelijke handelsovereenkomsten, heeft de volatiliteit hoog gehouden. Economische en marktdruk heeft de Amerikaanse regering ertoe aangezet om een zachtere houding aan te nemen, waardoor de deur wordt opengezet voor onderhandelingen. De balans van de risico's helt over in de richting van de-escalatie in plaats van verdere escalatie. Dit was een opluchting voor de markten. Het laatste nieuws is dat de VS een akkoord heeft bereikt met China. Voor de komende 90 dagen verlaagt de VS de tarieven op China van 145% naar 30% en China van 125% naar 10% op Amerikaanse import. We denken dat dit een positieve ontwikkeling is voor de markten, ook al is het in dit stadium tijdelijk en brengt het de tarieven niet terug op het niveau van voor het begin van de handelsspanningen. De stagflatoire impuls (lagere groei en hogere inflatie) is weliswaar minder sterk, maar nog niet volledig verdwenen.
Tot nu toe zien we een negatieve impact van de importheffingen, maar we verwachten een positieve impact van belastingverlagingen en deregulering verderop in het traject. Terwijl het eerste het sentiment onder beleggers, bedrijven en consumenten duidelijk heeft verslechterd, zou het tweede een rugwind moeten zijn voor de wereldeconomie en -markten. In de rest van de wereld zullen de overheidsuitgaven waarschijnlijk ook stijgen en kan de beleidsrente worden verlaagd. Dat geldt vooral voor de eurozone, waar de inflatie lager is dan in de VS. Onze strategie richt zich dus op het beperken van neerwaartse risico's, terwijl we ons positioneren voor opwaartse kansen.
Diversificatie van Amerikaanse activa en de dollar naar Japan
De winstgroei in Japan houdt goed stand en we denken dat de hervormingen van de aandelenbeurs en het ondernemingsbestuur door de markt worden onderschat. Japan onderhandelt ook actief over een handelsovereenkomst met de VS. Dit alles zou Japanse aandelen moeten ondersteunen, dus we hebben besloten het belang in Japanse aandelen uit te breiden.
Bovendien stijgt de inflatie in Japan na een lange periode van deflatie, wat betekent dat de Bank of Japan de enige grote centrale bank is die de rente verhoogt. Dit zal de yen, die momenteel aantrekkelijk gewaardeerd is, waarschijnlijk ondersteunen. We denken dat de yen zou kunnen appreciëren, deels ondersteund door Japanse beleggers die zich opnieuw richten op hun markt (wat ze typisch doen wanneer de onzekerheid toeneemt), wat resulteert in sterkere winsten bij omrekening naar euro.
We financieren de aankoop van Japanse aandelen door wat Amerikaanse staatsobligaties te verkopen, wat ook bijdraagt aan de diversiteit ten opzichte van de Amerikaanse dollar, die naar onze mening overgewaardeerd blijft vanuit een langetermijnperspectief gezien de fiscale en handelstekorten. Op de korte termijn zien we dat buitenlandse beleggers minder geneigd zijn om in dollar luidende activa te kopen, waardoor de munt mogelijk verzwakt. Om in te spelen op de zwakte van de Amerikaanse dollar hebben we ook een aantal 'gewone' Amerikaanse aandelen omgeruild voor een versie die beschermd is tegen verschuivingen in de wisselkoers tussen de euro en de dollar.
Extra rendement halen uit aandelen en rendement uit vastrentende waarden
Een paar weken geleden, toen we onze portefeuilles opnieuw in evenwicht brachten, besloot ik samen met ons beleggingscomité om niet helemaal terug te gaan naar onze eerdere overweging in aandelen. We zijn gestopt op 'ongeveer neutraal' (in lagere risicoprofielen, terwijl we licht overwogen zijn in risicovollere profielen. Deze positionering heeft het herstel van de aandelenmarkten eind april en begin mei goed opgevangen. Het herstel brengt ons nu terug naar een kleine overwogen positie in aandelen, waar we met een gerust hart aan vasthouden gezien de voortdurende de-escalatie van de handelsspanningen die zich momenteel ontvouwt, met het tijdelijke handelsakkoord tussen de VS en China als verdere positieve ontwikkeling. We erkennen dat de risico's nog steeds hoog niveau blijven en daarom is onze overweging in aandelen gematigd. Bovendien handhaven we de Amerikaanse aandelenwarrant, een 'verzekeringsinstrument' dat in waarde stijgt wanneer Amerikaanse aandelen dalen (voor zover de kennis en ervaring van de klant en de richtlijnen en regelgeving voor beleggers dit toelaten).
We hebben lang een beperkte positie in hoogrentende obligaties gehad omdat de waarderingen niet overtuigend waren. Het verschil in high-yield rente ten opzichte van veilige staatsobligaties (bekend als de 'spread') was te laag om het extra risico te rechtvaardigen. Maar nu zijn de spreads vergroot tot een niveau dat volgens ons een redelijke compensatie biedt voor de risico's. Daarom hebben we onlangs onze positie in high-yield obligaties verhoogd naar een meer neutrale positie. We denken dat deze positie zal helpen om een hoger rendement in portefeuilles te realiseren, maar door de omvang te beperken zorgen we ervoor dat de risico-rendementsverhouding passend is voor onze strategie.
Hoe we onze strategie afstemmen op volatiliteit
We hebben al eerder betoogd dat het weinig zin heeft om beleggingen met verlies te liquideren wanneer de markten dalen en later weer in de markt proberen te stappen, waarbij je onvermijdelijk een hoge prijs betaalt. In plaats van de markt te 'timen', denken we dat het vaak verstandiger is om 'tijd in de markt' door te brengen, het rendement te stapelen en gediversifieerd te blijven over regio's en beleggingscategorieën. Op deze manier kan een schommeling in een deel van de portefeuille (bijvoorbeeld aandelen of bedrijfsobligaties) worden gecompenseerd door een winst elders (bijvoorbeeld goud of staatsobligaties, die de neiging hebben te stijgen wanneer de onzekerheid toeneemt)
Belangrijk is dat dit niet betekent dat we niets doen. Actief portefeuillebeheer is veeleer een belangrijke pijler van onze beleggingsstrategie. Omdat we erkennen dat de waarderingen van Amerikaanse aandelen nog steeds aan de hoge kant zijn, vooral in de technologiesector, blijven we onze diversificatiestrategie graag verleggen van brede Amerikaanse aandelen naar een gelijkgewogen Amerikaanse index. De index geeft een hogere weging aan aantrekkelijker gewaardeerde sectoren, zoals de Amerikaanse industrie en financiële sector, die ook zouden kunnen profiteren van handelsbescherming, fiscale stimuleringsmaatregelen en financiële deregulering. Meer recent hebben we, gezien onze verwachting van extra uitgaven voor defensie en infrastructuur, wat Europese aandelen gekocht.
Tot slot combineren we onze gematigde overweging in aandelen, die gericht is op groei, met een overweging in kortlopende staatsobligaties, een defensieve positionering om risico's te beperken. En we verkiezen Europese bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit boven hun tegenhangers in de VS, terwijl we ook onderwogen zijn in Amerikaanse staatsobligaties omdat we denken dat een hoge staatsschuld een risico vormt. We staan klaar om onze positionering aan te passen en de impact van de tariefonzekerheid op portefeuilles te beperken, terwijl we er ook naar streven om kansen te grijpen wanneer de deëscalatie van de handel permanenter wordt en beleidsstimulansen werkelijkheid worden.
Heeft u vragen over uw portefeuille of onze beleggingsvisie, neem dan contact op met uw Client Advisor. Zij of hij is u graag van dienst.
In deze publicatie leest u over recente ontwikkelingen op de markten, onze beleggingsstrategie, onze visie en de positionering in portefeuilles. Uitgangspunt voor dit bericht is een langetermijnperspectief. Daarom hebben deze marktontwikkelingen niet noodzakelijkerwijs gevolgen voor uw portefeuille. Een verwijzing naar portefeuillepositionering heeft betrekking op onze beheerportefeuilles. Cliënten met portefeuilles op maat of adviesportefeuilles dienen hun Client Advisor te raadplegen voor hun meest recente positionering.