Marktupdate maandag 14 september
Hogere rentetarieven stellen de veerkracht van de markt op de proef
Wat voor u belangrijk is in 30 seconden:
- De Amerikaanse inflatiecijfers en de hogere olieprijzen hebben de verwachting versterkt dat de rente langer op een hoger niveau zal blijven, waardoor de druk op staatsobligaties aanhoudt.
- De aandelenmarkten blijven veerkrachtig, maar bedrijfswinsten worden steeds belangrijker nu hogere obligatierentes de waarderingen moeilijker te rechtvaardigen maken.
- De huidige ontwikkelingen ondersteunen onze voorzichtige visie op Amerikaanse staatsobligaties en zijn op zichzelf geen reden om onze bredere positionering aan te passen.
Obligatiemarkten | Inflatie en rendementen stijgen
Het Amerikaanse inflatierapport van augustus liet een gemengd beeld zien. De jaarlijkse inflatie bleef op 3,4%, terwijl de kerninflatie (waarbij volatiele componenten zoals voedsel en energie buiten beschouwing worden gelaten) licht daalde naar 2,4%. De maandelijkse stijging van de kerninflatie met 0,3% overtrof echter de verwachtingen, wat duidt op hernieuwde druk onder de oppervlakte.
Wij denken dat dit de argumenten voor een renteverhoging door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) in september versterkt, waardoor de verwachting wordt bevestigd dat de rente mogelijk langer op een hoger niveau zal blijven.
Het rapport ondersteunt onze eerder gepubliceerde verwachting van een renteverhoging door de Fed, maar de verwachting voor de periode na september kan net zo belangrijk blijken te zijn als het onmiddellijke besluit.
De relatief gematigde reactie van de rente op langlopende staatsobligaties na de publicatie van de inflatiecijfers suggereert dat een groot deel van de aanpassing al had plaatsgevonden. De rendementen van de G10-landen stegen over de hele linie, waarbij het rendement op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties in de loop van de week met ongeveer 18 basispunten klom. De hernieuwde stijging van de olieprijzen versterkte de zorgen over inflatie en verdere monetaire verkrapping.
De olieprijs naderde vrijdag de USD 110 per vat, alvorens in de vroege handel terug te vallen naar 104 USD, doordat berichten over inspanningen om de scheepvaart door de Straat van Hormuz te herstellen enige verlichting brachten. Ondanks deze terugval bleef de olieprijs over de week ongeveer 10% hoger.
Toch deed zich eerder in de week een interessant contrast voor. De inflatieswaps op één jaar lagen op ongeveer de helft van het niveau dat werd waargenomen toen de olieprijs in maart voor het eerst USD 100 per vat bereikte, wat erop wijst dat beleggers rekening hielden met een kleinere inflatieschok dan bij het uitbreken van het conflict met Iran.
Europa heeft al gereageerd. Donderdag kondigde de Europese Centrale Bank (ECB) een verhoging van de depositorente met een kwart procentpunt aan tot 2,5% en publiceerde zij prognoses waaruit blijkt dat de inflatie tot en met 2028 boven de doelstelling zal blijven. Beleidsbeslissingen zullen blijven afhangen van de manier waarop economieën een evenwicht vinden tussen aanhoudende prijsdruk en het risico van zwakkere groei.
Energie is niet de enige factor die de obligatiemarkten beïnvloedt. De gematigde reactie van de markt op de meest recente terugkoopoperatie van staatsobligaties door de Amerikaanse overheid onderstreepte de beperkingen van officiële steunmaatregelen. Hoewel terugkoopoperaties de obligatiekoersen kunnen ondersteunen, kunnen ze de onderliggende begrotings- en inflatierisico’s niet wegnemen. Dit betekent dat het onwaarschijnlijk is dat ze op zichzelf de koers van de obligatiemarkten zullen veranderen.
Voor beleggers zijn hogere obligatierentes van belang omdat ze activa met een lager risico aantrekkelijker maken, wat druk kan uitoefenen op de waarderingen van aandelen. Een rente van 5% op staatsobligaties is echter niet per se een omslagpunt. De snelheid en de oorzaak van de stijging, in combinatie met de kracht van de bedrijfsresultaten, zijn belangrijker dan het cijfer zelf.
De beter dan verwachte resultaten van Oracle herinnerden er ook aan dat de bedrijfswinsten in sommige sectoren, met name die welke verband houden met cloud computing en AI-infrastructuur, nog steeds gunstig zijn.
Positionering | Constructief, met meer aandacht voor de bedrijfsresultaten
Onze onlangs gepubliceerde Counterpoint-positionering vormt het uitgangspunt, met een gematigde overweging in aandelen, een voorkeur voor Amerikaanse aandelen en aandelen uit opkomende markten.
De ontwikkelingen van deze week veranderen onze beleggingsvisie niet wezenlijk. Dat gezegd hebbende, zouden een aanhoudendere stijging van de inflatie, een scherpe stijging van de rendementen of een verslechtering van de winstverwachtingen sterkere redenen vormen om de risico-balans opnieuw te beoordelen.
Deze week | Centrale banken in de schijnwerpers
De aandacht richt zich nu op de beslissingen van de Fed, de Bank of England en de Bank of Japan. Naar aanleiding van de hogere inflatiecijfers in de VS verwachten de markten in toenemende mate een renteverhoging door de Fed in september, terwijl de signalen over verdere stappen waarschijnlijk even belangrijk zullen zijn. In Japan achten de markten een verhoging met een kwart procentpunt zeer waarschijnlijk, waarbij de aandacht uitgaat naar signalen over het tempo van verdere verkrapping.
De detailhandelsverkopen in de VS zullen meer inzicht geven in de veerkracht van de consument. Ook de detailhandelsverkopen en bredere activiteitscijfers van het Chinese vasteland zullen nauwlettend in de gaten worden gehouden om de balans tussen binnenlandse vraag en exportgedreven groei te beoordelen.