Een analyse van de markten – Counterpoint september 2026
8 mins to read this article
Daniele Antonucci
Dit zijn de belangrijkste punten
- Door de stijgende rente zijn obligaties minder waard geworden. Daardoor is het aandeel obligaties in onze portefeuilles automatisch iets afgenomen. Aangezien de wereldwijde groei en de winsten zich ondanks de geopolitieke spanningen goed hebben gehouden, voelen we ons comfortabel bij het behoud van een iets hogere aandelenweging en we voeren in dit stadium geen herschikking van onze portefeuilles door.
- We nemen winst op gelijkgewogen Amerikaanse aandelen en herbeleggen de opbrengst in de bredere Amerikaanse markt. Gelijkgewogen aandelen hebben goed gepresteerd, maar wij zijn van mening dat de kans op een verdere outperformance is afgenomen.
- We blijven gematigd overwogen in aandelen, met een voorkeur voor de VS en de opkomende markten. We blijven voorzichtig ten aanzien van Amerikaanse staatsobligaties en risicovolle kredietmarkten. We handhaven ook overwogen posities in Europese staatsobligaties.
Opmerking: elke verwijzing naar positionering van de portefeuille heeft betrekking op onze belangrijkste vermogensbeheerstrategieën. Cliënten die in andere strategieën, maatwerkstrategieën of adviesportefeuilles beleggen, kunnen terecht bij hun Client Advisor voor de actuele positionering.
Veerkracht te midden van geopolitieke onzekerheid
Door het conflict tussen de VS en Iran staan geopolitieke risico’s volop in de schijnwerpers. De energiemarkten reageerden bijzonder gevoelig vanwege zorgen over verstoringen van de olietransporten via de Straat van Hormuz.
Toch is de wereldeconomie minder kwetsbaar voor olieschokken dan in het verleden. Economieën verbruiken nu ongeveer 60% minder energie om hetzelfde productieniveau te bereiken dan in de jaren zeventig van de vorige eeuw. Dit zou de economische impact van hogere olieprijzen moeten helpen beperken.
De energieprijzen kunnen evenwel onder druk blijven. Alternatieve transportroutes kunnen de verstoorde stromen via de Straat van Hormuz niet volledig vervangen, waardoor de inflatie hoger zou kunnen blijven dan de centrale banken zouden willen.
Dit vormt een uitdaging voor beleidsmakers. Hogere energieprijzen kunnen de economische activiteit verzwakken en tegelijkertijd de inflatie opdrijven. Wij achten gematigde renteverhogingen waarschijnlijk in de VS, Europa en het VK. De rente staat echter al hoger dan enkele jaren geleden, waardoor een herhaling van de agressieve verkrappingscyclus die volgde op de energieschok van 2022 minder waarschijnlijk is.
De houdbaarheid van de staatsschuld komt op de voorgrond
De staatsschuld wordt een steeds belangrijker thema voor de financiële markten. In de VS is de staatsschuld gestegen tot ongeveer 40.000 miljard Amerikaanse dollar. Tegelijkertijd zetten hogere energiekosten en hypotheekrentes de huishoudens nog meer onder druk. Dit maakt de wisselwerking tussen begrotingsbeleid, inflatie en rente bijzonder belangrijk voor beleggers, vooral in een tijd waarin de langetermijnrente al hoog staat.
De energieprijzen zijn de laatste tijd gestegen, de staatsschuld is nog steeds hoog en de geopolitieke onzekerheid is nog niet verdwenen. De terugkoop van staatsobligaties kan de obligatiekoersen ondersteunen en zou ongeveer 15% van de jaarlijkse bruto-uitgifte van langlopende obligaties kunnen opvangen, waardoor verdere rentestijging mogelijk wordt beperkt. Dit pakt echter de onderliggende begrotingsdynamiek niet aan, en daarom blijven we tactisch onderwogen in Amerikaanse staatsobligaties.
Ook de valutamarkten kunnen de gevolgen van hogere rentes ondervinden. Als de obligatiekoersen geen steun vinden, terwijl de begrotingszorgen blijven bestaan, zou dat de Amerikaanse dollar kunnen verzwakken.
Flexibel blijven naarmate de marktcyclus vordert
Het beleggingsklimaat wordt steeds complexer, maar het algemene beeld is redelijk gezond. De hamvraag is of deze krachten de druk als gevolg van hogere energieprijzen, minder gunstige financieringsomstandigheden en begrotingsonzekerheid kunnen blijven compenseren. Voorlopig denken we van wel.
Door de dalende obligatiekoersen in de zomer is de aandelenweging in onze portefeuilles lichtjes gestegen. Hoewel dit geleid heeft tot een afwijking van onze doelwegingen in de portefeuilles, voelen we ons comfortabel bij deze veranderingen. We voeren in dit stadium geen actieve herschikking door.
Gezien het evenwicht tussen groei-, winst-, inflatie- en beleidsrisico’s zijn wij van mening dat onze huidige portefeuillespreiding passend is. De wereldeconomie is deze periode ingegaan vanuit een redelijk sterke positie en de veerkracht van de groei en de winsten biedt een belangrijke buffer tegen een uitdagender beleidsklimaat.
Herschikking binnen Amerikaanse aandelen
We brengen één wijziging aan in onze positie in Amerikaanse aandelen. In 2024 hebben we een positie in gelijkgewogen Amerikaanse aandelen aan de portefeuilles toegevoegd. Het doel was om de geconcentreerde positie in de grootste Amerikaanse aandelen te verminderen en de beleggingen gelijkmatiger over de markt te spreiden.
Naarmate de marktbreedte verbeterde, presteerde de positie goed. We zijn nu van mening dat het evenwicht tussen risico’s en kansen in het voordeel spreekt van een normale, naar marktkapitalisatie gewogen index, dus schakelen we onze positie in Amerikaanse aandelen weer over naar die index.
Er zijn drie redenen voor deze wijziging:
- De Amerikaanse tussentijdse verkiezingen: de vooruitzichten op een verdeeld Congres, of zelfs een overweldigende overwinning van de Democraten, verkleinen de kans op verdere fiscale stimuleringsmaatregelen en deregulering. Deze zouden gunstig geweest zijn voor de industrie- en de financiële sector, die beide oververtegenwoordigd zijn in gelijkgewogen Amerikaanse indices. Zonder die gunstige factoren zijn de argumenten voor een verdere outperformance van gelijkgewogen aandelen zwakker.
- Rente- en economische gevoeligheid: gelijkgewogen aandelen gedragen zich doorgaans meer als midcap-aandelen. Deze bedrijven hebben veelal zwakkere balansen en zijn gevoeliger voor stijgende rentes en een strenger begrotingsbeleid dan grotere bedrijven. Als de rente stijgt, kan dat een tegenwind worden voor de gelijkgewogen index.
- Resultaten en waarderingen: de globale Amerikaanse aandelenindex blijft een sterkere winstgevendheid tonen dan zijn gelijkgewogen tegenhanger. Tegelijkertijd zijn de waarderingen van Amerikaanse largecap-aandelen verbeterd ten opzichte van de gelijkgewogen index. Naar onze mening zorgt dit voor een beter evenwicht tussen winstpotentieel en waarderingen in de bredere markt.
Wat dit betekent voor de portefeuilles
Zelfs met deze wijziging blijft onze langetermijnspreiding goed gediversifieerd over verschillende activaklassen en regio’s. We handhaven een lagere spreiding in Amerikaanse aandelen in verhouding tot hun weging op de wereldmarkten, wat helpt om concentratierisico’s te beperken. De beslissing om over te stappen van een gelijkgewogen naar een marktkapitalisatiegewogen portefeuille van Amerikaanse aandelen is daarom een tactische aanpassing binnen een gediversifieerde portefeuille, en geen verandering in onze globale risicobenadering.
Succesvol beleggen draait zelden om het reageren op elk nieuwsbericht. Vaker gaat het erom te beoordelen in welke mate deze gebeurtenissen de vooruitzichten voor groei, inflatie, waarderingen en economisch beleid beïnvloeden. Wanneer dat het geval is, kan het tijd zijn om de portefeuilles aan te passen. Wanneer dat niet het geval is, is het volgens ons vaak beter om gedisciplineerd te blijven.
Het doel is niet om te voorspellen wanneer de volgende geopolitieke schok zich zal voordoen, wanneer de obligatierentes hun hoogtepunt zullen bereiken of wanneer de trend van de dollar zal veranderen. Het gaat erom ervoor te zorgen dat de portefeuilles veerkrachtig blijven bij een reeks plausibele scenario’s.
Goed om te weten: alle verwijzingen naar portefeuillepositionering hebben betrekking op onze kern-vermogensbeheerstrategieën. Cliënten die volgens andere strategieën beleggen en cliënten met maatwerk- of adviesportefeuilles kunnen bij hun Client Advisor terecht voor hun actuele positionering.